川普在10月的24日、29日又兩度對聯準會叫板，要聯準會識大體，要降息。川普29日發推文表示：「歐洲和日本的利率都是負數。他們借錢還可以賺利息。我們不需要跟隨競爭對手的腳步嗎？是的我們需要。聯準會完全沒有頭緒！我們擁有無限的潛力，只是被聯準會阻礙了，但是我們還是會贏！」

川普對聯準會施壓其實是錯的，也是他總統任上的敗筆，因為貨幣政策必須維持他的獨立性。如果貨幣政策向某一個政治勢力讓步的話，那麼會有以下的後果：第一，就算聯準會想讓步，他也不能在壓力之下讓步，因為這樣會發錯訊號，讓川普以為加壓力有效，以後繼續加壓力就好。第二，其他政治勢力也會跟進，紛紛跳進來對聯準會施壓。所以聯準會的讓步將會引來更多的壓力，反而不能解決問題。第三，如果政治壓力夠大，聯準會就會讓步的話，那麼金融市場將無所適從，對聯準會的前瞻指引不知道要相信到什麼程度，擔心過幾天貨幣政策又會被翻盤。

基於以上三點，聯準會要讓貨幣政策能夠運作，一定要先維持自己的獨立性，也就是要先對政治壓力頂回去。這就是為什麼自從川普上任以來，一路要聯準會降息，聯準會依然我行我素，就當沒聽到一樣。事實上，川普要聯準會降息，聯準會就一定不會降息；川普要聯準會降息四碼，聯準會就只會降一碼而已。不過，川普的經濟邏輯其實是成立的，聯準會確實有降息的空間。聯準會的思考是這樣的，從美國經濟數據來看，實體經濟表現很好，失業率處在50年來的低檔3.5%，通膨的壓力完全消失，工資成長率回到3%以上，美股在歷史高點附近。總之，從經濟表現來看，美國經濟並不需要聯準會降息來給貨幣刺激。川普難道不知道這個情況嗎？他當然知道。問題在，聯準會的思考是美國經濟本身而已，川普的思考則是跨國經濟比較。當聯準會的主要對手 (歐洲與日本的央行) 在降低利率，甚至於進入負利率的時候，聯準會的降息就變成足以保持相對利率差距了。

國際資金移動的主要驅動因素，就是相對利率差距，簡稱利差。當聯準會維持相當的利差，就足以保持美元對國際資金的吸引力了。所以，從經濟邏輯來看，川普與聯準會的爭執，在於貨幣政策是看美國經濟本身就好，還是要看國際金融環境。在這一點上，川普的跨國利差的觀點是正確的，但是他對聯準會直接施加壓力，反而逼得聯準會出來捍衛獨立性，堅定地抗拒降息，至少降得比川普期待的還要少。那麼，川普對聯準會施壓的動機究竟是什麼呢？

綜合來看，川普對中國打貿易戰，當然知道會拉下全球景氣的前景，於是會拉下美國股市。所以，他很期待聯準會能降息，幫他撐起股市。至於實體經濟部分，目前我還看不到美國景氣有走向衰退的任何早期訊號。被金融市場提的比較多的，是長短期公債的利率倒掛問題。這個問題聯準會前主席葉倫曾經回答過，就是利率倒掛這個型態已經被超級貨幣寬鬆所扭曲，所以過去的型態已經不再能套用到當前的金融情勢。這就是說，川普要聯準會降息的真正動機，應該不是要對付可能的經濟衰退，因為現在根本看不到經濟衰退的早期訊號。

所以我提出一個合理的假說，來評論川普對聯準會的施壓，那就是川普真正在擔心的不是經濟衰退，而是股市的賣壓。這在效果上等於是說，川普其實在預告在接下來的貿易戰中，他會更強硬，所以才會擔心股市可能出現的賣壓，而要加以預防。美國經濟對總統大選的影響，主要是看大選的前一年的總體經濟表現，而不是看大選那一年。如果經濟表現到了大選那一年才拉起來的話，那會來不及反映到現任總統的選情上。最經典的案例，就是1992年老布希的連任失敗，美國經濟數據雖然在1992年有轉好，但是已經來不及。

經濟表現好壞對選民的影響，很難捕捉，從經驗上來講，美國股市的表現反而可以當作一個替代性的指標。如果這有參考價值的話，那就是說，今年的美國股市表現對川普的連任很重要！因為川普要對中國打貿易戰，他內心到底是要硬還是要軟，外人一時捉摸不到，然後從他對聯準會的施壓來看，他擔心的是他接下來要在貿易戰採取強硬路線，可能會傷到美國股市，所以才忍不住要對聯準會施壓。

川普當然知道聯準會會抗拒，所以他採用的策略就是先過度施壓，讓聯準會的緩慢降息變成好像是在對他做抗拒一樣。原本合理的要求就是今年降息三次，目前已經完成，所以川普罵歸罵，他要的降息最後還是有要到。於是，他一面打貿易戰，一面有穩住美國的股市，於是他也穩住了自己的連任行情。總之，如果以上的理解是正確的話，那我們不妨將川普對聯準會的施壓當作是美中貿易戰的領先指標，是川普準備強硬開戰的配套喊話。

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