撰文：林雪芬
【台灣銀行家】Fed、台灣央行接連升息，對壽險業是「短空長多」，擁有多項優勢，同時，金管會顧慮到台灣壽險業的保單結構及經營特性，對2026年接軌IFRS17新制，都是正向助益。
「美元及新台幣利率顯著上升，資產價值的確大幅下降，但負債面下降更多。」國泰人壽執行副總林昭廷在3月22日國泰金控法說會上，說明升息對壽險業的影響，若以接軌保險負債會計IFRS17的角度來算，利率上升雖造成淨值下債券資產價值減少，但同時間保單負債面評價也會大幅變動，一來一往，國泰人壽淨值會增加逾900億元，對2026年接軌將是正向助益。
2022年首季，同時有壽險及銀行子公司的金控，法說會上多在闡述升息對銀行、壽險的影響，銀行利息收入會增加，各界都了解升息對銀行股是正面效應，但對壽險公司呢？2022年首季新冠肺炎疫情干擾仍在，加上對通膨的憂慮、對美國聯準會（Fed）升息預期，2月底俄羅斯無預警對烏克蘭開打，掀起全球譴責及抵制行動，地緣政治風險升高，多項因素交雜，讓資本市場波動劇烈，除了全球主要股市回檔外，債券殖利率亦大幅反彈逾1％。
短空：持有債券價值減少
據金管會統計，壽險業到今年2月底投資債券共達18兆9,901億元新台幣，雖然有近15兆元放在攤銷後成本（AC）項下，即市場利率波動下，這15兆元債券亦不用逐月或按季依市價評估列帳，不會影響到壽險公司的損益與淨值，但還有近4兆元的債券及1至2兆元以上的債券型基金部位，是放在淨值項下的金融資產部位，這些債券在首季價值大幅減少，讓壽險業前2月即便稅前還賺924億元，但淨值卻少了4,816億元，3月及4月債券殖利率仍在持續上揚，壽險公司淨值下債券價值亦在減少。
若依國泰人壽、富邦人壽、南山人壽、新光人壽、中國人壽及台灣人壽等前六大壽險公司在2021年第4季財報揭露分析，若利率上升100個基本點（即1％），則6家公司損益及淨值面會是負影響6,431億元左右，主要就是反應債券評價利益減少，造成淨值及損益下降。
首季6家壽險公司稅後獲利逾968億元，但同時間淨值還少逾4,900億元，即淨值項下債券評價利益大幅減少。
長多1 新投資債券收益提高，利差益增加
首先，雖然升息造成債券價值下降，短期可實現債券資本利得會減少，但是如美債殖利率今年已反彈逾1％，壽險公司加速新錢及舊債券到期再投資部位的布局，去年底到今年初壽險公司新投資的債券收益率都在3.8％到4％以上。
國泰人壽、富邦人壽、南山人壽、新光人壽、中國人壽及台灣人壽多已表示，會加速投資海外較高收益的債券，富邦人壽亦表示今年首季有較大量實現美債資本利得，提高現金部位，待未來利率上升，可加碼投資，增加經常性收益。六大壽險公司亦已表示，今年要新投資債券的金額達新台幣1.62兆元，若升息100個基本點，一年利息收入就可增加逾80億元，若每年都維持同樣的資金投入規模，5年下來可為6家壽險公司帶來逾2,400億元的利息收入，拉高資金投報率，創造利差益。
二是壽險公司淨值可能因為利率上升、價格下跌的資產約5至6兆元新台幣，但壽險保單負債面約26至27兆元，若以IFRS17精神計算升息影響，老保單利差損也會大幅下降，大型壽險公司尤其是1963、1964年成立的老壽險公司，帳上有大量早期保單預定利率4至8％以上的老保單，若利率上升，這些老保單接軌壓力亦會大幅下降，若升息趨勢持續2、3年，則對壽險公司2026年1月1日要接軌IFRS17將是好消息，調整資產部位及股東增資壓力都會大幅減輕。
若台美利率都已上升100個基本點，則大型壽險公司、尤其是有預定利率4％以上老保單的公司，負債面反應會更大，以IFRS17計算的淨值可能不降反升數百億元到逾千億元的規模，即對壽險公司亦算正面消息。
長多3 避險成本可望大幅下降
三是市場預期美國2022年可能會升息7至10碼（即升息1.75％至2.5％），台灣則可能升息2至3碼（即升息0.5％至0.75％），台美利差可能拉大，壽險公司除加速投資美債外，美元匯率勢必走強，新台幣回貶趨勢下，壽險公司今年避險成本可望大幅下降，如國泰人壽、富邦人壽、中國人壽等都已表示，今年應可將避險成本控制在1.5％、甚至1％以下，若新台幣趨貶且不獨強，則壽險公司估計，一年省下來的避險費用可能數百億到近千億元。
長多4 海外債券利息收入入帳
四是美元升值、新台幣貶值下，壽險業每年有6千到7千多億元的海外債券利息收入，兌換回新台幣入帳，金額將可增加上百億到數百億元不等，對獲利亦有一定的助益。
長多5 利率上升有助拉動新保單銷售量
五是市場利率上揚，壽險業利變保單的宣告利率也會跟著上升，對業績來說亦是正面消息，壽險業者表示，如近年大賣的利變壽險，有基本的保單預定利率，是由壽險公司保證，目前大約0.75％至1.5％，市場利率變化會透過宣告利率回饋給保戶，是既能保底、又可跟著市場升息腳步的商品，對保戶累積資產、提高保障有益，壽險公司亦是可以增加保費、卻不至於創造利差損問題、又可貢獻獲利的商品，利率上升，有助拉動新的保單銷售量。
如富邦人壽執行副總董采苓即在3月法說會上表示，2021年因受疫情影響，新契約保費多有衰退，但2022年則因升息，預估會有2位數的成長率。
4月亦已看見壽險公司普遍都有拉高利變保單的宣告利率，亦是反應市場利率上揚，美元利變壽險宣告利率拉高到2.95％到3.4％，已接近2020年新冠肺炎爆發前的宣告水準，對保戶及壽險公司來說，亦都是好消息。
低利率環境對壽險公司來說，是弊大於利，過去銷售預定利率4％至8％以上的固定利率保單，都是壽險公司保證給保戶的利率，在低利率環境下，這些保單都可能出現「利益損」，為彌補此缺口，壽險公司逼不得已必須積極投資，靠著實現較高資本利得，來填補利差損，但也因此要承受較大的投資風險、匯率風險等。
台灣市場利率在2000年時仍有5.15％左右的水準，當時壽險公司若將現金配置在銀行存款，大致可支應保單利率；但到了2002至2003年市場利率快速下降，直接跌破2％，一旦壽險公司僅仰賴國內公債、公司債等投資方式，已無法支應舊有保單成本。壽險公司一方面須想盡辦法降低新保單成本，又須維持一定的業績量，同時要尋找更多的投資標的，以求拉高投資收益、降低利差損。
這20年來壽險公司因為要拉高投資報酬率、降低利差損問題，出現資產與負債「幣別錯置」（Mismatch），即用大量美元資產來支應新台幣保單負債，還有資產與負債「期間錯置」，保單負債期間較長，但資產存續期間較短，一度可能差5至6年、甚至更長，一方面是擔心市場利率隨時可能上揚，不敢配置太多在低利率時期的長債，一方面則是需要短進短出，實現資本利得去降低利差損壓力。
整體經營風險可望逐步降低
隨著拉高美元保單銷售、市場利率開始上揚，壽險公司已逐步減少這些錯置情況，今年3月大型壽險公司都已表示其保單負債期間大約是11到14年，資產存續期間亦已拉長到12到13年，即資產與負債期間逐步拉齊，資產負債期間錯置的風險就大幅減少。
市場利率回升，債券利率拉回4％以上，亦代表舊有4％固定利率壽險保單的續期保費，可直接投資債券去匹配，沒有利差損，壽險公司就可靠費差及死差獲利，即高利率環境，對壽險公司來說，經營及承受的風險相對都是較低利率環境時要輕鬆且正面。
同時，金管會顧慮到台灣壽險業的保單結構及經營特性，特別給予3年的接軌緩衝期，即國際在2023年1月1日就要接軌IFRS17，但台灣壽險業是2026年1月1日再接軌，中間還有一定時間可調整，若這幾年都是緩步升息的態勢，市場利率回到4％以上，壽險接軌工作將會輕鬆很多，即使IFRS17對壽險公司造成衝擊，亦會被升息減少很多。
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