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資產大幅膨脹 金融資產價格攀升 央行示警

作者 台灣銀行家
發佈時間:2021/03/10 18:18
最後更新時間:2021/05/19 23:21
疫情衝擊下,經濟與金融市場似出現脫鉤情況,恐造成資產泡沫化。(示意圖/shutterstock達志影像) 資產大幅膨脹 金融資產價格攀升 央行示警
疫情衝擊下,經濟與金融市場似出現脫鉤情況,恐造成資產泡沫化。(示意圖/shutterstock達志影像)

作者:林翔

【台灣銀行家】中央銀行、財政部以及行政院所屬各單位聯手抑制資產泡沫,緩和全球熱錢四處流竄對台灣實體經濟的衝擊,這場百年一見的資產榮景,最終會如何收場?

 

美股、台股屢屢挑戰歷史新高,不動產價格亦不斷上漲,是百年難得一見的榮景與投資機會,還是暴風雨欲來前的晴朗?2020年12月25日中央銀行在其《新冠肺炎疫情的影響與因應對策報告》中「示警」,指出「疫情所帶來的超寬鬆貨幣政策,已導致金融市場劇烈震盪。值得注意的是,雖然實體經濟仍相對低迷,惟部分金融市場則呈強勁反彈;實體經濟與金融市場似已出現脫鉤情形,此恐加劇對金融不穩定的擔憂,甚或資產泡沫化的疑慮」。

金融市場的大行情,卻被央行直白指出有資產泡沫疑慮,2021年1月12日財政部長蘇建榮及金管會主委黃天牧,在立法院財委會接受立委賴士葆質詢時,亦都坦言的確對資產泡沫的疑慮感到「憂心」。

政府在2020年12月陸續採取措施,對「炒作不動產」祭出相關管制措施,如央行進一步的信用管制,對公司法人購置住宅房貸、自然人購置第三戶住宅房貸、購地貸款及餘屋貸款等,首度進行信用管制;金管會對銀行建築融資集中度進行控管,亦要求銀行在2021年5月左右完成壓力測試,以作為後續監理參考;立法院也火速通過實價登錄2.0的相關條文,要對不動產交易價格進一步進行明確地址化的揭露,並禁止紅單炒作。

第四波QE帶來全球債務大膨脹

政府以乎對資產泡沫不只是「擔憂」,而是實際的行動,但這些行動究竟是未雨綢繆還是杞人憂天?2020年初突如其來、一開始被各界低估的COVID-19肺炎疫情,迅速席捲全球,改變地球村的運作,並重創經濟,各國紛紛祭出財政與貨幣政策,要穩住急速下墜的經濟動能,如美國聯準會(Fed)在2020年3月再度降息共6碼,將聯邦基金利率調降到0%至0.25%,即已近零利率,並啟動7千億美元的量化寬鬆(QE)計畫,隨即又擴大到規模無上限;歐洲亦擴大購債規模,另新增流行病緊急購債計畫,並提供第三輪長期再融通操作,將借款給銀行的利率降到-0.25%,另外如日本、中國等,央行亦都紛紛祭出類似的措施,要穩住被疫情衝擊的經濟與企業運作。
 

受疫情影響下,嚴重衝擊經濟、民生等問題。(示意圖/shutterstock達志影像)

COVID-19肺炎是人類面臨全新的大規模傳染病,像是大自然人類文明的反擊,在全球造成貿易急速萎縮、人員無法自由遷徙、航運觀光旅行業重創、跨境資本大量移動,至今病毒仍在變形,還沒有哪個國家或專家能精準預估肺炎疫情的影響,究竟只有實體經濟,還是有更強的後座力?
 
全球央行更大規模的寬鬆貨幣政策,可算是2008年金融海嘯後的第四波QE,卻也是最大規模,在之前三波QE已疊加的影響下,各國政府再次注資,造成全球債務大幅擴張,台灣央行即分析,全球在公共債務方面,伴隨主要經濟體推出大規模紓困及振興方案,到2020年11月中旬,總規模已達12兆美元,全球財政赤字及公共債務對GDP比率分別攀升至12.7%及98.7%。

央行指出,美國聯準會、歐洲央行(ECB)、日本央行(BoJ)等持續大規模購債,導致資產規模已升至歷史新高,擴增速度超越2008至2009年全球金融海嘯。到2020年11月,Fed資產規模已由2020年初的4.17兆美元,擴大至7.22兆美元,增幅高達73.14%;ECB的增幅為46.7%,即由年初的4.69兆歐元,擴大至6.88兆歐元;BoJ的增幅則為23.25%,由5.72百兆日圓,擴大至7.05百兆日圓。若以資產對GDP比率來看,三大央行的比率亦明顯攀升,約為2007年全球金融海嘯爆發前的3至6倍,資本大量流入新興市場,使這些經濟體面臨匯價升值、資產泡沫等嚴峻挑戰。

泡沫警報齊發,投資人「本夢比」越吹越高

 
美股及台股不斷創新高的同時,亦有不少機構不斷「預警」恐有資產泡沫的疑慮,2021年1月初知名投資人、GMO公司共同創辦人葛蘭森(Jeremy Grantham)接受訪問時發出預警,指「美股現在是個史詩級大泡泡」,股價被極端的高估、爆炸式的瘋漲;安聯集團(Allianz)首席經濟顧問伊爾艾朗(Mohamed El-Erian)稱這是「合理泡沫」,不會那麼快爆掉,最新的《經濟學人》分析嚴重的疫情將會結束,各國政府會繼續推動財政刺激措施,利率又在空前低水準,股市很難不繼續狂飆。

AlphaOmega Advisors LLC創始人賽齊尼(Peter Cecchini)接受彭博訪問時指出,市場顯然有泡沫,很多是被炒作出來的股價;那斯達克100指數在2年內拉高了1倍,美國股票發行、初次公開募集(IPO)等規模都創新高,新股首日漲幅達20年最高,外電以哈佛大學2019年的研究分析,當股市發行量增加、波動加劇、某指數翻倍且達大盤2倍等,就都是泡沫的「警訊」。

股市、資產價格不斷上漲,如比特幣價格不斷創紀錄,特斯拉股票上漲750%以上,這些都不斷激勵投資人及資金想要進場,Front Barnett Associates首席投資長馬歇爾.佛朗特(Marshall Front)亦警告:「你永遠都不會知道派對持續多久,但結局好不了。」

大家都在預警「有泡沫」,卻還無人預估這泡沫會在何時破滅,永豐金控首席經濟學家黃蔭基表示,從2008年各國啟動QE之後,就不斷有人預測資產泡沫即將破滅,幾乎每年都有,但美股已從金融海嘯前的14,198點翻倍,但是泡沫的預警卻一直只是預警。

「是貧窮限制了大家的想像」,黃蔭基用網路用語解釋這波全球經濟學家、金融研究機構都沒看過、各學術理論無法預估的大行情,強調現在各國股市、房價已不是在反映經濟基本面,是在反映資金面,各國政府挹注的資金,不是進到實體經濟面,而是流入金融市場、推升了資產價格,大家投資股票已不是在看本益比,現在是追逐著「本夢比」,所以過去用來分析的本益比20多倍是過熱等指標,似乎已不適用這波行情,黃蔭基說:「只要夢沒有醒,股價就不會掉下來」。

 
全球將一同面臨明斯基時刻?

而各國持續印鈔用QE維持經濟的強度,黃蔭基亦分析,只要通膨率、失業率不上升,疫情仍有不確定性,美國等主要央行的QE政策就不會終止,甚至不會太早宣布收回資金的計畫,那錢就會繼續流入金融市場、房市等,繼續推升資產的價值。

各國持續印鈔以QE維持經濟強度,紙鈔將會流入房市、金融市場。(示意圖/shutterstock達志影像)

日本開始「失落的十年」、1997年泰國引爆亞洲金融風暴前夕、美國次貸風暴進而引發後來2008年金融海嘯前,都出現民間債務占GDP比重過高的問題,即出現所謂的「明斯基時刻」(Minsky Moment),在民間債務過高,且投機性借款或投資過多,現金流量出問題時,即可能出現資產價格一夕崩盤,泡沫破裂、經濟轉壞。

黃蔭基分析,過去都是以民間債務占GDP的200%為警戒線,且都會伴隨不動產價格過高的泡沫,在日本、泰國、美國及西班牙都印證過,現在逼近此警戒線的是加拿大、中國,但依舊是只要各國政府繼續印鈔、繼續寬鬆,沒有太大的通膨與失業大增問題,就沒有人能精準預估何時會出現泡沫破滅。

各金融機構內部也都嘗試去抓出資產泡沫的有效指標與預警系統,若能提早防禦,將手中股債賣在高點,避開高風險授信產業,即可避免再次身處金融風暴,但若預估錯誤,太早處份資產或沒有參與投資,萬一這波資金行情繼續上攻,則獲利將無法與其他同業競爭,所以至今沒有一家敢說自己已找到有效的預警指標。

央行坦言,「台灣是一個小池塘,大鯨魚跳進來時,水花就四濺!」面對來自大型經濟體超寬鬆貨幣政策帶來龐大的跨境資本移動,台灣身為小型開放經濟體,無法隔絕這些外溢效應,新台幣匯率波動加大,台灣只能期待疫情所致的衝擊早日減緩,如此一來,主要央行所採的寬鬆貨幣政策才能有序退場,從而減緩金融不穩定的隱憂、減輕小型開放經濟體所承受的外溢效應;此外,政府債務亦不致大幅攀升至難以為繼的水準,從而使財政可得以持續維持。

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本文為作者評論意見並授權刊登,不代表TVBS立場。

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台灣金融研訓院創辦《台灣銀行家》雜誌所涵蓋議題報導領域,除了銀行業、證券、保險與金控,亦對國內外政經社會議題、產業趨勢、金融教育等多有關注。期望藉由深入淺出的內容,協助讀者掌握金融情勢變化、重要政策,以及金融產業發展的最新動向,亦延請知名學者專家為本雜誌執筆撰文,提供深入觀點。期許能成為提供國內金融業與從業人員充實專業知能,提升競爭力,促進金融知識普及與資訊交流之最重要刊物。

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