作者：林翔
【台灣銀行家】中央銀行、財政部以及行政院所屬各單位聯手抑制資產泡沫，緩和全球熱錢四處流竄對台灣實體經濟的衝擊，這場百年一見的資產榮景，最終會如何收場？
美股、台股屢屢挑戰歷史新高，不動產價格亦不斷上漲，是百年難得一見的榮景與投資機會，還是暴風雨欲來前的晴朗？2020年12月25日中央銀行在其《新冠肺炎疫情的影響與因應對策報告》中「示警」，指出「疫情所帶來的超寬鬆貨幣政策，已導致金融市場劇烈震盪。值得注意的是，雖然實體經濟仍相對低迷，惟部分金融市場則呈強勁反彈；實體經濟與金融市場似已出現脫鉤情形，此恐加劇對金融不穩定的擔憂，甚或資產泡沫化的疑慮」。
金融市場的大行情，卻被央行直白指出有資產泡沫疑慮，2021年1月12日財政部長蘇建榮及金管會主委黃天牧，在立法院財委會接受立委賴士葆質詢時，亦都坦言的確對資產泡沫的疑慮感到「憂心」。
政府在2020年12月陸續採取措施，對「炒作不動產」祭出相關管制措施，如央行進一步的信用管制，對公司法人購置住宅房貸、自然人購置第三戶住宅房貸、購地貸款及餘屋貸款等，首度進行信用管制；金管會對銀行建築融資集中度進行控管，亦要求銀行在2021年5月左右完成壓力測試，以作為後續監理參考；立法院也火速通過實價登錄2.0的相關條文，要對不動產交易價格進一步進行明確地址化的揭露，並禁止紅單炒作。
第四波QE帶來全球債務大膨脹
政府以乎對資產泡沫不只是「擔憂」，而是實際的行動，但這些行動究竟是未雨綢繆還是杞人憂天？2020年初突如其來、一開始被各界低估的COVID-19肺炎疫情，迅速席捲全球，改變地球村的運作，並重創經濟，各國紛紛祭出財政與貨幣政策，要穩住急速下墜的經濟動能，如美國聯準會（Fed）在2020年3月再度降息共6碼，將聯邦基金利率調降到0％至0.25％，即已近零利率，並啟動7千億美元的量化寬鬆（QE）計畫，隨即又擴大到規模無上限；歐洲亦擴大購債規模，另新增流行病緊急購債計畫，並提供第三輪長期再融通操作，將借款給銀行的利率降到-0.25％，另外如日本、中國等，央行亦都紛紛祭出類似的措施，要穩住被疫情衝擊的經濟與企業運作。
COVID-19肺炎是人類面臨全新的大規模傳染病，像是大自然人類文明的反擊，在全球造成貿易急速萎縮、人員無法自由遷徙、航運觀光旅行業重創、跨境資本大量移動，至今病毒仍在變形，還沒有哪個國家或專家能精準預估肺炎疫情的影響，究竟只有實體經濟，還是有更強的後座力？
全球央行更大規模的寬鬆貨幣政策，可算是2008年金融海嘯後的第四波QE，卻也是最大規模，在之前三波QE已疊加的影響下，各國政府再次注資，造成全球債務大幅擴張，台灣央行即分析，全球在公共債務方面，伴隨主要經濟體推出大規模紓困及振興方案，到2020年11月中旬，總規模已達12兆美元，全球財政赤字及公共債務對GDP比率分別攀升至12.7％及98.7％。
央行指出，美國聯準會、歐洲央行（ECB）、日本央行（BoJ）等持續大規模購債，導致資產規模已升至歷史新高，擴增速度超越2008至2009年全球金融海嘯。到2020年11月，Fed資產規模已由2020年初的4.17兆美元，擴大至7.22兆美元，增幅高達73.14％；ECB的增幅為46.7％，即由年初的4.69兆歐元，擴大至6.88兆歐元；BoJ的增幅則為23.25％，由5.72百兆日圓，擴大至7.05百兆日圓。若以資產對GDP比率來看，三大央行的比率亦明顯攀升，約為2007年全球金融海嘯爆發前的3至6倍，資本大量流入新興市場，使這些經濟體面臨匯價升值、資產泡沫等嚴峻挑戰。
泡沫警報齊發，投資人「本夢比」越吹越高
AlphaOmega Advisors LLC創始人賽齊尼（Peter Cecchini）接受彭博訪問時指出，市場顯然有泡沫，很多是被炒作出來的股價；那斯達克100指數在2年內拉高了1倍，美國股票發行、初次公開募集（IPO）等規模都創新高，新股首日漲幅達20年最高，外電以哈佛大學2019年的研究分析，當股市發行量增加、波動加劇、某指數翻倍且達大盤2倍等，就都是泡沫的「警訊」。
股市、資產價格不斷上漲，如比特幣價格不斷創紀錄，特斯拉股票上漲750％以上，這些都不斷激勵投資人及資金想要進場，Front Barnett Associates首席投資長馬歇爾．佛朗特（Marshall Front）亦警告：「你永遠都不會知道派對持續多久，但結局好不了。」
大家都在預警「有泡沫」，卻還無人預估這泡沫會在何時破滅，永豐金控首席經濟學家黃蔭基表示，從2008年各國啟動QE之後，就不斷有人預測資產泡沫即將破滅，幾乎每年都有，但美股已從金融海嘯前的14,198點翻倍，但是泡沫的預警卻一直只是預警。
「是貧窮限制了大家的想像」，黃蔭基用網路用語解釋這波全球經濟學家、金融研究機構都沒看過、各學術理論無法預估的大行情，強調現在各國股市、房價已不是在反映經濟基本面，是在反映資金面，各國政府挹注的資金，不是進到實體經濟面，而是流入金融市場、推升了資產價格，大家投資股票已不是在看本益比，現在是追逐著「本夢比」，所以過去用來分析的本益比20多倍是過熱等指標，似乎已不適用這波行情，黃蔭基說：「只要夢沒有醒，股價就不會掉下來」。
而各國持續印鈔用QE維持經濟的強度，黃蔭基亦分析，只要通膨率、失業率不上升，疫情仍有不確定性，美國等主要央行的QE政策就不會終止，甚至不會太早宣布收回資金的計畫，那錢就會繼續流入金融市場、房市等，繼續推升資產的價值。
日本開始「失落的十年」、1997年泰國引爆亞洲金融風暴前夕、美國次貸風暴進而引發後來2008年金融海嘯前，都出現民間債務占GDP比重過高的問題，即出現所謂的「明斯基時刻」（Minsky Moment），在民間債務過高，且投機性借款或投資過多，現金流量出問題時，即可能出現資產價格一夕崩盤，泡沫破裂、經濟轉壞。
黃蔭基分析，過去都是以民間債務占GDP的200％為警戒線，且都會伴隨不動產價格過高的泡沫，在日本、泰國、美國及西班牙都印證過，現在逼近此警戒線的是加拿大、中國，但依舊是只要各國政府繼續印鈔、繼續寬鬆，沒有太大的通膨與失業大增問題，就沒有人能精準預估何時會出現泡沫破滅。
各金融機構內部也都嘗試去抓出資產泡沫的有效指標與預警系統，若能提早防禦，將手中股債賣在高點，避開高風險授信產業，即可避免再次身處金融風暴，但若預估錯誤，太早處份資產或沒有參與投資，萬一這波資金行情繼續上攻，則獲利將無法與其他同業競爭，所以至今沒有一家敢說自己已找到有效的預警指標。
央行坦言，「台灣是一個小池塘，大鯨魚跳進來時，水花就四濺！」面對來自大型經濟體超寬鬆貨幣政策帶來龐大的跨境資本移動，台灣身為小型開放經濟體，無法隔絕這些外溢效應，新台幣匯率波動加大，台灣只能期待疫情所致的衝擊早日減緩，如此一來，主要央行所採的寬鬆貨幣政策才能有序退場，從而減緩金融不穩定的隱憂、減輕小型開放經濟體所承受的外溢效應；此外，政府債務亦不致大幅攀升至難以為繼的水準，從而使財政可得以持續維持。
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