Fed升息循環恐連發！花旗曝經濟激似1988年 投資首選能源、美元
- 編譯：廖國安
- 發佈時間：2026.09.14 12:28
- 最後更新時間：2026.09.14 12:28
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- 最後更新時間：2026.09.14 12:28
市場對美國聯準會（Fed）重啟升息循環的憂慮持續攀升。（示意圖／Shutterstock達志影像）
市場對美國聯準會（Fed）重啟升息循環的憂慮持續攀升，加上近期一系列能源、通膨問題，令人聯想到1988至1989年的貨幣緊縮週期。花旗研究最新發布的量化宏觀策略報告顯示，當前總體經濟環境與該時期高度相似，跨資產配置架構正悄然轉變，能源類資產獲得青睞，美元則取代日圓成為首選貨幣。
據花旗研究分析師亞歷克斯·桑德斯（Alex Saunders） 與維恩·榮（Vinh Vo） 於11日發布的報告指出，儘管花旗「宏觀模型」目前仍處於「正常」區間，但通膨動能走強、經濟意外指數溫和下滑，加上金融環境略為收緊，使模型所辨識的歷史相似時期進一步向1988至1989年靠攏。
與1988至1989年高度相似受關注
該報告特別提及1988至1989年的緊縮週期，當時聯準會為防止高通膨捲土重來，自1988年3月啟動預防性貨幣緊縮。1988年3月30日聯邦公開市場委員會（FOMC）升息25個基點至6.75%，此後連續升息16次，最終將聯邦基金利率目標推升至9.8125%，累計升幅達331.25個基點。
1980年代末期的典型特徵是經濟表現維持韌性，但通膨壓力逐步累積，最終促使聯準會持續升息。直到經濟活動放緩後，政策才轉向寬鬆。報告同時將1976至1977年、1996至1997年及2013至2014年列為其他歷史參照區間。
花旗分析近期歷史顯示，1988至1989年與本月相似度明顯突出。報告指出，該時期呈現經濟韌性與通膨壓力並存的組合，正是促使聯準會於1988年持續緊縮貨幣政策的原因，直到隔年經濟活動放緩才轉向降息。這與當前總體經濟環境高度一致。
另外，經濟意外指數小幅下滑，絕對水準仍為正值。過去一個月通膨動能回升，金融環境略為收緊，但整體仍低於長期平均約0.55個標準差。報告將當前總體經濟狀態描述為呈現「過熱」症狀，成長與通膨指標均略高於長期平均。
過去26年僅有一次「單次」升息紀錄
而有「聯準會傳聲筒」之稱的《華爾街日報》記者尼克·提米羅斯 (Nick Timiraos)近期撰文指出，投資人已大致消化聯準會下週將進行三年來首次升息的預期，更棘手的問題在於後續走向。自1990年代以來，聯準會僅有一次「單次」升息紀錄。
儘管市場對升息的擔憂升溫，花旗研究的KNN模型仍處於「正常」區間，尚未轉向「金融環境收緊」區域。報告指出，本月更新後，模型甚至進一步將股票超配比重由2.8%提高至4.0%，債券與商品維持正向配置但略有縮減，信用債空頭部位則維持不變。報告同時點出潛在下行風險：若能源衝擊持續成為結構性趨勢，無論是由補庫需求或供應中斷所驅動，金融環境收緊與信用利差擴大可能成為傳導管道，導致停滯性通膨情境出現。
跨資產配置偏好能源 外匯轉向美元
在跨資產配置層面，上述總體經濟背景促使模型進一步增持風險資產，並建立明確的結構性偏好：看多新興市場與美國股票、延長日本與英國存續期曝險，同時維持美國投資級信用債最大超配部位；以能源為核心建立商品多頭部位，搭配小幅基本金屬多頭與小幅貴金屬空頭；外匯方面，報告指出投資人對日圓的熱情已明顯消退，轉向偏好美元。
股票與債券價值策略則仍處於負報酬區間，隨著中東緊張情勢再度升溫促使市場重新定價通膨與政策風險，債券價值策略進一步走弱。在商品交易顧問（CTA）部位方面，信用債仍為最大多頭曝險，股票與商品多頭部位則已縮減至接近中性水準。
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