作者：陳亞維
主權信用評等是國家或政府等級之償債能力和意願的世界級評等。全球三大評等機構2021年起接連調升台灣主權信用評等等級、調整信評展望，創下資本市場多項歷史紀錄。
截至2022年6月，台灣持有標準普爾全球評級授與的長、短期發行體信用評等「AA+／A-1+」，評等展望「穩定」；惠譽國際信評長期外幣發行人違約評級（IDR）AA，評等展望「穩定」；穆迪投資者服務Aa3、評等展望「正向」，其中，標普全球評級還罕見的連續2年調升信評等級。
投資選擇，要看標的的產業發展遠景、財務實力、公司經營誠信，投資人秉持明確的檢視前題，可放諸四海，不僅適用於個別上市／櫃公司股票、債券市場民間企業發行人，公債大戶的國家、政府亦是如此。
主權評等報告儼然發行公開說明書
標準普爾全球評級（Standard ＆ Poor's）、惠譽國際信評（Fitch Ratings）、穆迪投資人服務公司（Moody's）是國際間最具公信力、排名全球前三大的信評機構集團，成立龐大國際級專業分析師群，針對市場上各層級發行機構、企業或金融機構、金融商品等等，提供嚴格考據的評等模型，以相對排序來表達信用的風險程度，還包含歷史違約率資料，以獨立精神向市場出具參考報告。
三大信評機構公布的主權（Sovereign）評等報告，重點在國家舉債的違約機率，檢視四大面向：經濟實力、機構實力、財務實力和政治風險，對全球資本市場深具影響。以2020年10月遭穆迪調降主權評等的英國為例，穆迪提出三大項理由：
一、疫情危機，英國的確診死亡病例高於歐洲其他國家；二、未能與歐盟達成脫歐協議；三、欠缺財政紀律，國家債務水準短期下降無望，將英國主權評等從Aa2降至Aa3，與比利時、捷克同等級，債務水準短期也無望下降。
英國金融市場隨即出現股、匯賣出回應，英國金融機構在國際市場的同業競爭中，面臨更高門檻的參與條件，諸如更貴的發債成本、英國企業信用風險拉高。
長期面對不可控之外部風險
台灣近期受到全球三大信評機構關注，穆迪2021年2月24日的公布，是一個重要開端。穆迪當日全球新聞稿內容，確認台灣主權信用評等Aa3，展望由「穩定」調升為「正向」。這是1994年至今的27年以來，穆迪首度調整台灣評等展望。全球信評機構每年固定發布主權評等報告、2009年全球金融海嘯之後還新增每半年檢視，台灣是面臨什麼狀況，這些機構竟能如此長期認為「沒啥好調動的」？
不必回顧太久之前，時間拉到2018年7月，穆迪發布的台灣主權報告，主權評等Aa3、展望穩定，等級和許多西歐國家同組，展望「穩定」則代表未來3至5年台灣的政府信用水準不容易變動，穆迪指出，「台灣經濟實力高，沒有任何財政赤字壓力、金融條件也相當穩定，但卻是美中貿易爭端惡化過程最容易受損的區域經濟體之一，對於事件風險的敏感抗力明顯偏低，成為信貸違約可能的最大挑戰。」
再往前一年的2017年7月，看惠譽信評對台灣主權評等的報告內容：主權評等AA-，評等展望「穩定」，肯定台灣有厚實外匯存底，財政紀律改善，管控得宜的政府赤字有助國家債信穩定，但是GDP年增率波動變大、民營部門槓桿升高，兩岸關係緊縮帶來的政治風險，恐損及台灣主權評等。
從上述兩個例子發現，儘管台灣是國際間的信用好學生，卻因為身邊不時有恐怖鄰居作勢揚威，還有遠房親戚彼此看不順言，台灣偶會被滿天飛的流彈打中。意即，台灣的特殊政治身份面臨無法控制的外部風險，長期以來折損了台灣的主權評等表現。
在穆迪2021年2月24日確認台灣主權信用評等Aa3，展望由「穩定」調升為「正向」之後，4月22日標普全球評級公布，台灣長期發行體信用評等由「AA-」調升為「AA」，並確認台灣的短期評等為「A-1+」，評等展望則從「穩定」進一步調升為「正向」。
標普自1998年6月開始授與台灣國家／政府主權評等，在此次對台灣主權評等作出行動之前的一次，是2002年12月18日，且該次是把台灣等級從「AA」降成「AA-」，評等展望在這期間則數度調整。
2021年4月標普對台灣主權評等的新行動，有三大意義：一、為標普自1998年授與台灣主權評等以來，首度調高評等；二、睽違18年，台灣重新回到「AA」級；三、同時調高評等，展望也提高到「正向」，代表相當「可能再於1至2年內再調升評等等級」。
信用評等的模型，果然依序可考。2022年4月29日，標普全球評等再度針對台灣主權評等，調升一級至「AA+」，評等展望「穩定」。2次調升台灣主權評等的時間才相隔1年，創下主權評等史的新紀錄，一則讓台灣重回2001年的信評水準，且與美國、芬蘭等主權評等同級！
標普主權評等分析師在報告中對台灣的評論，是台灣主權評等調升的最佳註解。標普亞太主權分析辦公室分析師尹睿在2021年報告中指出，調升台灣主權評等，主要是反映台灣較佳的經濟成長前景，有助於台灣維持較低的償債成本；台灣經濟在2020年成長加速來自四大因素，包括有效的疫情因應措施、台灣擁有強健的淨外部資產部位、具競爭力的民間企業，台灣政府債務負擔亦明顯下降。
台灣財政穩健、流動性充沛
2022年的台灣主權評等調升報告書中，標普全球評級指出，由於電子產品出口需求強勁，帶給台灣強健經濟表現和前景，有助提升人均所得。預估2022年台灣人均GDP將提升至33,900美元，以10年加權平均實質人均GDP成長率來衡量的趨勢成長率，約可達3.4％。標普並強調，即使與其他因基期有高成長率的經濟體相比，台灣GDP趨勢成長率明顯更高。
此外，標普分析，台灣財政穩健、充沛流動性，及相對其他國家之溫和物價上漲趨勢，有利降低政府債務成本。估計2021年台灣的財政赤字對GDP占比將達到3.6％的高峰，之後在2022年縮減至1.5％。政府債務成長幅度相對溫和，預估2021年各級政府債務淨額占GDP比率約32.4％，且預估2022年至2025年間該比率變動幅度平均約1.1％。
標普亦提及中央銀行權責部份，將台灣匯兌（Transfer and Convertibility, T＆C）風險的評估結果由「AA+」調升為「AAA」，肯定台灣對外淨資產部位強勁，央行貨幣政策極具彈性（Strong Monetary Flexibility），持續支撐信用評等。尤其，台灣強勁的外部指標（來自持續的經常帳順差），係政府債信的重要支持。
疫情期間，台灣對外淨資產部位進一步強化，公部門及金融部門持有的流動性金融資產，超過外債總額的100％以上。央行貨幣管理健全（Sound Monetary Management），使通膨率低且穩定。此外，相對具有彈性的新台幣匯率，有助舒緩經濟及金融的衝擊。
至於過往20多年被信評機構放大的兩岸緊張關係，標普現在的說法是「儘管地緣政治緊張情勢升高，使得台灣依賴出口的經濟型態面臨逆風，但應不會讓具競爭力的製造業偏離成長軌道。」標普全球評級並假設，未來3至5年，兩岸關係將不會對台灣經濟穩定性造成嚴重干擾。這是多大的觀點轉向？！
金融機構、企業籌資成本條件更優
國家主權信用評等主要反映政府信用違約率高低，一般來說，主權評等越高的國家，發債成本會較低。台灣主權評等被調升之後，連帶公股行庫的機構評等上限（Ceiling）往上升，而更好的信用條件加身下，台灣企業的海外籌資成本則往下降。
大多數主權評等為「AA+」等級的國家為歐美高度開發國家，台灣晉級全球優等國家群，台灣企業在國際聯貸市場談判籌碼將增加，在各項國際財經指標、評等中，甚至外資資金全球配置上，亦會因而同步升等。
在台灣主權評等由標普全球評級調升為「AA+/A-1+」之後，與政府相關的國營事業、公股行庫的信用評等雨露均霑，合作金庫銀行的發行體信用評等隨即調升至「twAAA／twA-1+」，先前發行的次順位債券債務發行信用評等亦調升至「twAA+」。標普台灣子公司中華信評表示，有兩項因素調升合庫銀的信評：一、該行為國內銀行業中的系統重要性；二、政府相關機構的地位，可望獲得政府特別支持。
此項趨勢有助於公股行庫目前正在搶發次順位金融債的需求，農業金庫今年發行新債部位新台幣5.5億元，評等外溢效果帶給公股行庫在利率和募資過程好處顯現。此外，台灣航太產業獨家企業漢翔航空工業，亦因是與政府相關的機構，長期發行體信用評等亦因此調升至「twAA」，反映出主權評等對轄下企業信用條件的重要影響。
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