曾幾何時，「晶圓雙雄」是台股電子業最響亮的代名詞，當年聯電與台積電在技術與股價上互不相讓，甚至一度呈現「比價而上」的爭霸格局。然而時移勢易，如今台積電已飛躍千元大關，成為全球仰望的 AI 霸主，在法說會後，高盛證券更是上調目標價至2600元，反觀聯電，股價卻僅剩下台積電的「零頭」，兩者市值差距已不可同日而語。但在這看似勝負已定、股價位階天差地遠的時刻，市場卻出現了令人玩味的訊號——外資法人正悄悄對這位「昔日二哥」進行史詩級的回補將近百萬張。
根據統計，自 2025 年第四季起至 2026 年 1 月中旬，外資對聯電展開了罕見的連續性買超，累計買超張數將近一百萬張。究竟外資是在撿便宜，還是看到了市場忽略的轉機？永誠投顧分析師陳威良指出，這場來自外資主被動雙引擎的熱錢，主要來自五大利基點。
產業復甦：消費電子谷底已過，成熟製程剛性需求浮現
針對市場最擔憂的景氣問題，陳威良分析，觀察各大 IC 設計廠的庫存水位已明顯下滑，顯示去庫存階段告終。隨著消費電子景氣谷底已過，投片量預期將逐季復甦，這為聯電提供了最基本的業績支撐。更關鍵的是，成熟製程市場正在出現微妙的供需變化。陳威良點出，台積電基於產能配置與資源效益最大化的考量，策略性淡出部分成熟製程領域，這為聯電創造了絕佳的「轉單效應」。他強調：「簡單來說，聯電就是固守成熟製程，不砸大錢去拚先進製程（也拚不了），但成熟製程依然有龐大的剛性需求，而且聯電來自這部分的客戶訂單十分穩定。」另外，近期市場甚至傳出成熟製程將醞釀漲價的消息，這與聯電即將於 2026 年量產的新加坡新廠（Fab 12i P3）相互呼應。該廠鎖定 22/28 奈米特殊製程，因應全球供應鏈分散的趨勢，也就是說，不僅避開了中國廠商在低階製程的紅海競爭，更精準承接了歐美客戶在地緣政治考量下的轉單需求。
技術亮點：攜手 IMEC，切入 AI「矽光子」前段製程
除了既有的 CoWoS 矽中介層商機外，其實，聯電在 AI 領域的另一張隱藏王牌——矽光子（Silicon Photonics）。陳威良指出，聯電已與比利時微電子研究中心（IMEC）攜手合作，正式進軍矽光子領域的前段製程。這一步棋下得極為精妙，因為矽光子技術主要使用的正是 28/22 奈米等成熟製程平台，這恰好是聯電技術最純熟、成本最具競爭力的領域，反而成了其「天然優勢」。「藉由切入矽光子前段製程，聯電能將原本標準化的成熟製程產能，轉向更高單價、高毛利的應用。」陳威良分析，這不僅提升了技術護城河，更讓聯電在 AI 高速傳輸的供應鏈中佔據了關鍵位置，擺脫了傳統「只能做低階晶片」的刻板印象。
財務底氣：資本支出減法學，6% 高殖利率護體
聯電日前公告 2025 年資本支出大減 38%，這看似保守的決策，在法人眼中卻是極大的利多。這意味著公司折舊壓力減輕，且自由現金流將顯著提升。陳威良統計，回顧過去四年（2021-2024），聯電的現金殖利率分別為 6.09%、6.76%、5.27% 與 6.06%，長期維持在高水準。在資本支出下降、獲利品質優化（毛利率守穩 30%）的預期下，2026 年的配息能力備受期待。「高殖利率提供了強勁的下檔支撐保護，這也是長線外資與 ETF 資金願意在現階段進場卡位的重要誘因。」籌碼玄機：外資持股仍有 46 萬張回補空間
儘管近期外資已大買 74 萬張，但在陳威良看來，這波買盤的續航力仍值得期待。他提出具體數據佐證：目前聯電股價雖已回升至 2022 年 1 月中旬的價位水準，但當時外資持有聯電張數高達 457 萬張，而截至目前為止，外資持股約為 410 萬張。「這中間仍有約 46 萬張 的回補缺口。」陳威良分析，若外資認同聯電目前的轉型成效與獲利韌性，尤其是在「AI 矽光子」的「造夢」，再加上以技術面的量價結構觀察，2026年1月至今(1/19)的總成交量已經高達341萬多張，後續的法人動能極有回補至過往水準的動力，換言之，在量先價行的態勢之下，只要不出現大幅度量縮，那麼股價要挑戰當年的高點，不無可能。從「零頭」到「龍頭」的價值輸出中
綜合產業局勢，以及聯電近期在資本支出優化、新加坡廠量產的佈局，我們可以清晰地看到聯電的投資價值正在發生質變。雖然股價絕對值與台積電相比僅是「零頭」，但在獲利殖利率與轉機爆發力上，聯電正在輸出它的能量，也就是不再只是隨景氣波動的傳統代工廠，而是一間手握「矽光子」新技術、坐擁「非紅供應鏈」特殊地位，且具備「高現金流」特質的優質標的。在外資籌碼尚未完全回補之前，這場價值回歸、價值重估的大戲，恐怕才演到一半。所有資訊內容僅供參考用途，不構成任何投資建議
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